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2014“三大分化”挑战宏观经济
2014-1-27

2014年,大分化格局下的中国经济面临更加复杂的挑战。在经济处于周期回 落和结构调整的双重压力集聚期,须高度关注经济运行中的不平衡性风险。

第一,中国出口与全球经济复苏出现“分化”,发达国家此轮经济复苏和需求回 升对中国出口拉动力较以往明显减弱,新兴经济体贸易竞争追赶态势进一步增强,与 此同时TPP+TTIP+PSA正在改变全球贸易格局和秩序,对中国挑战巨大。 第二,实体经济与虚拟经济出现明显分化,“避实就虚”,经济、金融呈现“一头冷 一头热”分化格局,金融与实体部门利润“鸿沟”越拉越大,房地产融资对制造业融 资形成挤出,货币扩张对经济产出效率明显下降。第三,中国实际利率与全球实际利 率出现分化,在全球普遍保持低利率或零利率的当下,中国国内的钱却更贵了,中美 间利差持续扩大是推动本轮人民币升值的根本原因,再叠加上利率市场化加快,利率 上升将是一个中长期趋势。

“三大分化”既有周期性因素,更有结构性因素,能否有效化解由此带来的风险 将是未来改革的重点。

第一大分化:中国出口与全球经济复苏出现“分化”。

发达经济体经济复苏与中国出口出现“脱钩”迹象。2013年以来,发达经济 体经济复苏动能普遍增强,各国经济相较于原有增长格局出现程度不同的调整。从美 国经济复苏情况看,其经济产出恢复至危机前水平,制造业生产效率提高使美国经济 逐步走上了可持续的复苏之路,2013年三季度GDP增长4.1%,创两年半新 高。特别是“能源独立”战略以及页岩气革命带来全球能源格局和美国制造业深刻变 化。在能源革命的推动下,美国制造业增长速度快于美国经济增速,也快速于全球制 造业增速,耐用品订单及制造业PMI指数持续向好,经济复苏内生动力增强。

美国进口贸易指标显示,2010年以来,随着中国国内要素成本上涨,及人民 币持续大幅升值,中国商品在美国的市场份额开始下降,2011年至2013年上 半年,中国商品在美国进口中占比累计下降2个百分点,出现“脱钩”迹象。这一趋 势也同样发生在中国与其他发达经济体之间。2013年,我国产品出口到传统发达 市场占比从2012年的40%左右下降至37%左右,预示发达国家此轮经济复苏 和需求回升对中国出口拉动力较以往可能明显减弱。与此同时,新兴经济体贸易竞争 追赶态势进一步增强。目前,劳动密集型制造业向中国转移的趋势也开始放缓,越南 、印度、墨西哥与东欧等国家和地区以比中国更低的成本优势,成为接纳工业发达国 家产业转移的新阵地,东盟制造、印度制造、墨西哥制造开始用更加低廉的成本要素 实现对中国制造的供给替代。

此外,TPP+TTIP+PSA正在改变全球贸易格局和秩序。当前,国际产 业竞争与合作的态势正在发生重大变化。美欧主导的跨太平洋战略经济伙伴协定(T PP)、跨大西洋贸易与投资伙伴关系协议(TTIP)和多边服务业协议(PSA )重构全球贸易规则呈现三大特点:一是零关税;二是就业和绿色环保的谈判准入条 件;三是区域自贸加强。新型贸易壁垒对中国出口造成严重挑战。

第二大分化:实体经济与虚拟经济出现明显分化。

“避实就虚”,经济、金融呈现“一头冷一头热”分化格局。2013年以来, 不断攀升的社会融资总量以及表外融资、债券融资的大幅增长,与持续下行的经济增 速和宏观经济产出形成了极大反差,表现出明显的“避实就虚”倾向,表现在以下几 个方面:

一是金融与实体部门利润“鸿沟”越拉越大。2013年以来,实体经济的投入 产出效率下降,周转率降低,制造业等实体部门面临劳动力成本上升、资金价格上涨 及产能过剩“三座大山”压制,规模以上工业企业主营业务平均利润率只有5.2% 左右。2013年11月份,规模以上工业企业主营活动利润率仅比2012年同期 增长4.4%,但城投债、影子银行或银行理财产品收益率却高达8%-15%左右 ,导致虚拟与实体利润鸿沟不断扩大,以钱生钱的投机气氛浓厚。

二是房地产融资对制造业融资形成挤出。在固定资产投资三大构成中,制造业投 资对总投资增长的贡献率下降7.1个百分点,房地产开发投资的贡献率则提高3. 8个百分点。在房地产价格持续上升的带动下,2013年三季度房地产开发贷款同 比增长14.9%,远远超过工业中长期贷款4.1%的增幅,房地产和城投融资对 其他信贷融资形成挤出效应,推升了实体融资成本。

三是货币金融-产出效率下降。金融危机以来,中国货币-经济产出效率由20 08年的0.63下降至目前的0.5左右,货币流通速度下降近20%。货币流通 速度下降反映了一定量的货币供给实现国内生产总值的水平下降,即货币扩张对经济 产出效果和效率的下降。

第三大分化:中国实际利率与全球实际利率出现分化。

当前,全球普遍保持低利率或零利率环境,但中国国内利率却出现大幅上升,国 内的钱变得更贵了。2008年国际金融危机以来,以地方政府为主导的投资扩张, 使得对资金有饥渴症的地方政府通过表外贷款、银行间债务融资等形式与其对接,大 量资金流向了地方融资平台和政府驱动投资的行业,导致了包括政府、企业以及金融 机构在内的所有部门负债率大幅上升。

2013年以来,中国国内金融体系流动性紧张,无风险收益率持续走高,导致 中美十年期国债收益率持续拉大,国债收益率利差超过170个基点,其所带来的资 本收益是推动本轮人民币升值的根本原因。考虑到中国处于“去杠杆化”周期的初始 阶段,整体资金面趋紧,叠加利率市场化加快将使得利率上升成为一个中长期趋势。

作者:张茉楠(中国国际经济交流中心副研究员)

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