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中国经济正逐步驶向增长慢车道
2014-2-10

官方1月PMI指数呈继续回落之势,这一经济下滑态势究竟会如何演绎,仍需 进一步观察。2014年GDP增长将“稳中有降”,其中受资金价格上涨影响,投 资增速将有所回落,但消费和净出口增速都将有望回升。伴随先前“稳增长”政策力 度的减弱、财政约束的加强以及货币政策的趋紧,当前中国经济已经逐步驶向增长慢 车道。其中影子银行风险不容忽视,不仅会导致金融风险上升,也将导致未来一段时 间为“降低杠杆”而放松货币政策的空间相当有限。

春节休假期间,2014年中国经济的首份成绩单率先公布。2014年1月官 方与民间两大PMI指数双双出现回落趋势,显示出信贷趋紧已引领中国经济正逐步 驶向慢车道。两大PMI数据虽呈回落之势,但其中的差异却是明显的。其中,以大 企业为主的官方PMI数据仍在50%以上,而以中小企业为主的民间汇丰PMI数 据却已滑落至50%荣枯分界线以下,显示出经济走低时中小企业运行情况显得更为 困难,特别是去年下半年以来资金价格高涨,实体经济受影响较为显著,中小企业更 是步履维艰。

据此观察,今年中国经济仍将是一个充满不确定性的年份。虽然消费需求仍有望 保持平稳增长态势,海外经济复苏带动出口回升或为一大亮点,但受政府考核方式转 变与资金压力上升影响,投资增长将可能持续下滑。此外,对高杠杆下的金融风险同 样需要保持警惕。在政策方面,为了降低杠杆,预计短期内货币政策难有放松可能。 另外,唯独中国经济出现失速风险时,财政政策才可能释放更多的政策操作空间。

具体分析,1月官方PMI数据为50.5%,比上月回落0.5个百分点。其 中,不同类型企业依旧分化严重,大型企业PMI指数为51.4%,位于50%荣 枯分界线以上;中小型企业PMI指数分别为49.5%和47.1%,均处于50 %以下。由此显示,自去年以来流动性紧张格局延续,相对于中小企业而言,国有大 型企业仍具有天然的融资优势,其融资渠道较广,且能够承受更高的利率水平。这一 结论也可以从同期以中小企业为主的汇丰PMI指数变化中得到验证,1月汇丰PM I终值为49.5%,低于50%,并创下6个月来最低纪录。

按12个分项指数来看,与上月相比,除了原材料库存、产成品库存、积压订单 和生产经营活动预期指数回升外,其余8个指数均有所回落。其中,新订单指数的回 落较为明显,降至50.9%,较上月回落1.1个百分点,为去年8月以来最低水 平,显示需求有所放缓。生产方面,受“去产能”与需求疲软的影响,1月生产指数 为53%,比上月回落0.9个百分点。此外,采购量指数为51%,比上月回落1 .7个百分点。

从进出口相关指标看,进口指数为48.2%,比上月回落0.8个百分点。其 中,新出口订单连续两个月回落,已降至49.3%,比上月回落0.5个百分点, 已显示出人民币升值、国内劳动力成本上升及国际贸易摩擦加剧等因素对出口增长的 负面影响。然而,结合1月国内外海运指数情况来看,似乎要好一些。因为,1月中 国出口集装箱运价指数环比上涨5.9%,其中对美国上涨2.3%,欧洲航线上涨 13%,对日本航线上涨2.27%,对我国香港下降4%。1月该指数无论环比或 是同比都比去年12月有所回升。但受制于去年初高基数的影响,笔者预计1月出口 增速或可略超5%。

至于通胀,1月购进价格指数为49.2%,比上月回落3.4个百分点,是所 有分项中回落最大的一个指数,也佐证了目前经济基本面较为疲软。这可以从上游产 品价格的回落趋势与当月高频工业品价格走势相互呼应中得到应验。根据商务部生产 资料价格指数来看,1月能源、矿产、黑色金属、有色金属价格环比分别下降1.2 %、1.6%、0.1%、0.5%。此外,国内外油价也趋于走弱。基于上述分析 ,笔者预计1月PPI或将下滑至-1.7%。

另从终端消费品价格变化分析,从商务部公布的食品价格走势来看,由于受天气 寒冷及春节等因素影响,1月蔬菜、水果、粮食等价格都出现明显上涨。但节前猪肉 价格却意外下滑,使得今年春节期间食品价格的季节性上涨程度要弱于往年同期水平 。展望未来,预计1月CPI将环比上涨0.7%,同比回落至2.2%。同时,预 计2014年全年通胀将呈整体温和趋势,但通缩风险不可小视。

如果再结合1月PMI以及其他经济指标分析,笔者认为,伴随先前“稳增长” 政策力度的减弱、财政约束的加强以及货币政策的趋紧,当前中国经济已经逐步驶向 增长慢车道。当然,受到春节因素等影响,这一经济下滑态势究竟如何,具体判断仍 需等到今年前2个月数据合并公布后才能定夺。

展望2014年中国经济走势,预计GDP增长将“稳中有降”。具体来看,受 资金价格上涨影响,投资增速将有所回落,但消费和净出口增速都将有望回升,其中 城镇化配套改革的推进将有利于释放农民工消费,二胎政策放开也将有助于刺激育婴 产品消费。当然,2014年欧美经济复苏或有望带动国内出口需求不断回暖。

从政策角度分析,由于早前影子银行迅速发展并已导致金融风险上升,使得未来 一段时间为“降杠杆”而放松货币政策的空间相当有限。当然,改革必然有阵痛,伴 随领导干部考核机制的转变以及“降杠杆”带来的资金紧张持续,预计今年投资增长 将受到一定影响。笔者担心,一旦影子银行风险暴露,会引起金融动荡、投资下滑过 快以及经济失速的较大风险。因此,建议银子银行“去杠杆”步骤应该循序渐进,不 宜一刀切或步伐过快。此外,一旦出现中国经济增速下滑过快现象,需要推出真正积 极的财政政策,以承担起中国经济平稳增长的重任,为改革保驾护航。

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